B338 Mr.Terry

孤注一擲或分散配置？

經濟學家凱因斯(John Maynard Keynes)曾說投資人應該集中投資，因為一
般人不可能了解多種資產，不過當1952年馬可維茲(Harry Markowitz)以「投資
組合」理論贏得諾貝爾獎肯定後，投資人逐漸重視「資產配置」，而不再是一味
追求高報酬的單一標的。

資產配置簡言即是透過佈局股票、債券等資產，以及調整各資產投資比重，
建構不同風險報酬區間的投資組合，以滿足各種投資期待。根據分析，資產配置
結果對整體績效貢獻高達90%，餘下10%才是來自標的篩選，因此「資產配置」可
說是構成「主動管理」的最重要策略。

在不增加現有風險、或甚至更低風險之下創造超額報酬，可說是資產配置的
最高精神，因此經理人需運用各種低連動性資產建構投資組合，不過近年金融市
場詭譎難辨，傳統上以股票、債券與無風險資產(如現金)為主的配置已顯得捉襟
見肘。

因此多重資產(Multi-Asset)的新投資型態逐漸興起，如我們的多重資產管
理團隊(GMAG)，即同時運用了股票、債券、衍生性商品、可轉債、現金與主動式
貨幣管理(Currency Overlay)等工具，以多元且彈性之配置，達到報酬目標。

另由於個別投資組合均設有報酬風險目標，因此有其基本的資產配置原則，
並以持續調整方式，降低投資組合與長期報酬目標之間的偏差，此即所謂的「策
略資產配置(Strategic Asset Allocation)」；相反的，「戰術資產配置
(Tactical Asset Allocation)」則是利用市場時機(Market Timing)，進行短線
操作獲取報酬，而近年來許多投資組合均交叉運用上述配置方式，將風險調整後
報酬最大化。

對一般投資人來說，真正重視資產配置者似乎鳳毛麟角，因為總在多頭時過
度樂觀、空頭時過分悲觀，不過就長期投資的角度，資產配置絕對有其必要性，
以過去十年為例，完全投資於股票的年化報酬達6.1%，以股票60%/債券40%配置
則達5.8%，差異雖僅0.3%，但後者風險卻降低30%左右。

凱因斯或許沒錯，不過以現今的資產管理發展而言，投資者不見得須了解所
有資產，同樣可建立靈活資產配置的投資組合，就看投資人心態而已。

～資料來源：摩根富林明投信

現代投資組合理論先驅馬可維茲 (Harry Markowitz)

1952年諾貝爾經濟獎得主：亨利．馬可維茲，在其投資組合的選擇的書中提及，首先提及風險應該以整個投資組合的風險來看，而引導出投資商品除了風險與報酬之外的第三個變數—相關係數。

且-1≦相關係數≦1。

— 正相關：相關係數>0，標的物同向變動，例如台積電與聯電股價、第一金與華南金股價、美國科技股與台灣科技股、歐元與英磅、紐幣與澳幣。

— 負相關：相關係數<0，標的物反向變動，例如黃金與美元、歐元與美元、股市與債市。

— 無相關：相關係數=0，例如美國科技股與中國概念股，俄羅斯股市與美國股市。

根據 UBS 統計，過去 10 年自 1997 年到 2007 年，標準普爾 500 指數與美元高收益債券相關係數為 0.49 ，與美國 10 年期公債相關係數為負 0.21 ；而美國 10 年期公債與美元高收益債相關係數則為負 0.04 。 上述的數據顯見美股與美債互為負相關，而 10 年期美債與美元高收益債也呈負相關；換言之，債券不僅是最佳的資產配置標的，且不同性質的債券也可相互搭配以平衡風險。

馬可維茲 (Harry Markowitz) 雖然因倡導理性投資人要追求風險與報酬效率最適化的理論，而於 1990 年獲得諾貝爾經濟學獎，但他個人退休計劃卻是由 50% 股票與 50% 債券的投資組合所構成 (1998 年 1 月， Money Magazine) ，其主要的原因在於「意圖極小化未來對投資決策的後悔程度」，顯現債券在投資理論大師心目中的重要性。而根據 Bloomberg 的統計，從 1985 年初到 2007 年初的過往 22 年間， MSCI 全球股票指數、花旗集團全球公債指數及 七大工業國家 消費者物價指數三者相互比較，全球股票指數表現最佳 ( 年化約 9.6%) 、債券次之 ( 年化約 7.4%) ，全球消費者物價指數 ( 年化約 2.5%) 遠低於前述兩者的成長幅度。由此可見，債券表現不如股票，但債券投資仍深具報酬穩定成長的優勢。